事件：万润股份发布2025年中报，上半年实现营业收入18.70亿元，同比-4.4%，实现归母净利润2.18亿元，同比+1.35%；其中第二季度实现营业收入10.09亿元，同比-1.0%，环比+17.1%，实现归母净利润1.38亿元，同比+18.3%，环比+73.1%。

　　上半年分板块来看，功能性材料板块营业收入14.69亿元，同比-9.55%，生命科学与医药类板块营业收入3.76亿元，同比+20.80%。两个板块收入占比分别为78.58%和20.09%。

　　子公司角度来看：烟台九目化学上半年实现营业收入3.80亿元，同比-23.1%，净利润9325.46万元，同比-30.5%，因阶段性订单分布原因同比有所下降，经营业绩相应下降。MP Biomedicals上半年实现营业收入3.16亿元，同比+33.1%，实现净利润3459.3万元，同比扭亏，MP产品因客户需求增加，销售实现增长，经营业绩相应提升。三月科技上半年实现营业收入9598.8万元，同比+31.7%，实现净利润187.73万元，同比扭亏，三月已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势。

　　沸石方面，上半年公司与中国石化催化剂有限公司签署《项目合作意向书》，未来有望在石油化工催化领域的模板剂与沸石分子筛等产品领域开展业务合作。显示材料方面，控股子公司三月科技目前已有多个自主知识产权的OLED成品材料通过多家下游客户验证并实现供应。电子信息材料方面，公司积极布局热塑性聚酰亚胺材料领域，包括PEI、TPI、PI-5218，上述产品均已实现销售，另外，公司积极开发其他高性能聚合物产品，公司积极推进聚醚醚酮（PEEK）以及高温尼龙（PA46）等产品的研发工作，公司开发的PEEK材料已有中试产品产出，正在推进产品下游推广验证工作；高温尼龙（PA46）产品正处于实验室开发及验证阶段。新能源材料方面，公司新能源电池用电解液添加剂材料已实现产品供应，并与国内高校共同开展了固态电池材料方面的前瞻性研发和技术储备工作，目前相关材料处于实验室开发阶段，光伏领域，公司已有钙钛矿光伏材料实现供应。

　　盈利预测：由于各板块业务上半年收入利润变动，我们调整万润股份2025-2027年归母净利润预期为5.20/6.31/7.04亿元（25-26年前值为5.38/6.94亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率大幅波动风险；新材料应用不及预期；宏观经济下行影响沸石、显示材料等收入下行的风险。